【广发策略】毋需悲观——金融供给侧慢牛系列报告（十九）

报告摘要

●牛市多大跌，非核心矛盾引发的调整往往提供配置机会。

今日A股大跌因素：中美摩擦升温（南海争端+履行禁令传闻）+7月股市供给压力大（今日中芯国际上市+7月最后一周A股面临2672亿解禁压力）+北向资金连续净流出+白酒股的负面新闻等。但全球风险资产相对稳定显示并非来自全球资本市场的波动传导。牛市多大跌，A股历史上的3轮牛市（06-07年、08-09年、14-15年）中，上证综指单日跌幅超过4%的交易日合计出现过18次，历史经验表明非核心矛盾引发的调整往往提供配置机会。

●我们判断贴现率下行驱动金融供给侧慢牛处于中期阶段。

我们自19年初翻多看好熊牛转换，今年5.10提出“渐入佳境”。当前A股仍处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益最佳组合：（1）6月经济数据延续“盈利弱修复”的判断。二季度GDP增速回升到3.2%、6月工业增加值同比增速继续改善到4.8%；（2）我们在6.7中期策略展望《渐入佳境》中提示的A股核心矛盾金融条件宽松未变。近期短端利率稳定，流动性预期并未松动，我们维持央行可能于Q4趋势收紧货币的判断。

●继续建议“估值降维”。

我们5.31《高低估值分化的理解和展望》中提示的高低估值收敛的3个条件目前仍满足一半：（1）6月经济数据进一步确认“盈利弱修复”（低估值行业景气显著占优这个条件满足一半）；（2）6月末的国常会和陆家嘴论坛、7月10日央行货币政策司副司长郭凯的表态也都显示仍将维持货币信用弱双宽的格局（流动性趋势性收紧的条件尚未满足），“六保”基调下6月的就业数据显示央行仍有必要维持合理宽裕流动性，我们判断7月下旬的中央政治局会议基调稳定；（3）今日中芯国际A股全天成交480亿元，A股历史排名第四，显示局部情绪阶段性过热（高低估值持仓/估值较为极致基本满足）。我们建议沿着盈利修复的主线配置“估值降维”。

●金融供给侧慢牛，毋需悲观。

A股的核心矛盾金融条件宽松并未改变，事件以及交易冲击提供配置机会。我们在去年“如何理解颠复性的金融供给侧慢牛”中强调“之所以是慢牛，是因为金融供给侧改革不断平衡防风险&防范处置风险的风险，破旧立新过程中风险偏好是波折渐进的。”我们坚定贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”不变，建议继续“估值降维”沿着疫情受损链条配置产业趋势较佳，行业供求良好的板块：（1）居民消费需求修复（休闲服务、商贸零售）；（2）出口修复（机械设备、家电）；（3）供需修复两重一新（重卡、建材、医疗信息化）。主题投资关注：（1）国企改革（上海、深圳国资区域试验）；（2）新能源车。

●风险提示：

疫情持续性不确定，对经济与企业盈利造成冲击。

本报告信息

对外发布日期：2020年7月16日

分析师：

戴   康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

曹柳龙：SAC 执证号：S026051608003

法律声明 

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

感谢您的关注！